研报：中泰证券：乐歌股份：一季度营收高增 跨境电商独立站占比提升（乐歌股份业绩预告）

事件：乐歌股份发布2021 年一季度报告：2021 年第一季度公司实现营业收入6.59 亿元，同比增长181.98%；归属于上市公司股东净利润0.32 亿元，同比增长128.17%；实现扣非净利润0.30 亿元，同比增长126.14%。营收表现亮眼，业绩爆发式增长。

乘跨境电商之风，营收逐季提速。20Q2/Q3/Q4/21Q1 公司单季度收入增速分别为72%/138.5%/164%/182%，归母净利润增速分别为310.34%/524.06%/126.68%/128.17%，公司不断扩展优质客户，叠加制造、研发等优势，护航产品销售。

原材料、运费及汇率波动下，降本增效对冲不利影响。21Q1 公司毛利率41.87%（-7.14pct.）；销售净利率4.84%（-1.09pct.）。公司短期利润率下降影响因素如下：1）原材料价格上涨；2）人民币汇率大幅升值；3）海运费大幅提升，报告期内，海运费为2212 万元，同比上涨528.13%。4）跨境电商公共海外仓业务处于初始运营阶段，尚未产生盈利。一季度为跨境电商业务的淡季，海运货柜入库需要1-2 个月，仓库的整体利用率尚需提升，伴随利用率提升及发货量增加，预计海外仓将逐步实习盈利。费用端看，21Q1 公司销售费用率为25.16%（-5.15pct.）,管理费用率为9.24%（-2.82pct.）；财务费用率为1.71%（+2.14pct.），研发费用率为4.10%（-1.08pct.）。

全价值链业务模式下，跨境电商业务爆发，独立站占比提升。2021Q1，公司跨境电商销售收入3.5 亿元，同比增长243.94%，其中，公司独立站销售收入1.3 亿元，同比增长842.60%，占跨境电商收入比重达37%，逐季提升。未来公司将继续发挥渠道优势，进行结构优化升级，聚焦重点品类和健康办公细分市场，持续开发新渠道。产品端看，公司2020 年人体工学产品营收16.60 亿元（+93%），占整体营收的85.54%，其中线性驱动升降系统产品营收9.53亿（+364%），为核心增量来源，健康办公理念持续深入，线性驱动人体工学产品销售大增。

研发、技术、产能、海外仓布局齐发力，稳固人体工学自主品牌领先者地位。1）研发+技术：公司持之以恒发展新产品、新技术，不断提升产品附加值，主导产品均为自主开发，行成技术壁垒、彰显发展信心。2）产能：公司积极募集资金用于产品生产线技改项目、生产基地扩产项目，产能进一步提升。3）海外仓：公司全力推进海外仓布局，自持仓库降规避了第三方仓库租金上涨风险。仓库利用率的提高和发货量的增加将带来长期盈利能力的稳固。

投资建议：全球产业链迁移及国货出海背景下，公司率先布局跨境电商核心能力，并以此构筑竞争壁垒，目前海外仓储物流建设在行业内处于领先地位。我们预估公司2021-2023 年实现归母净利润3.01、4.15、5.38 亿元，同比增长38.75%、37.79%、29.68%，对应EPS 为2.17、2.99、3.88 元，当前股价对应2021-2023 年PE17X，12X，10X，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧风险、中美贸易摩擦加剧风险、原材料价格及汇率波动风险。