研报：华泰证券：嘉诚国际：阿里跨境电商服务商 产能驱动盈利

资产布局先行，商业模式升级：立足广州保税仓储资源，公司从制造业供应链切入盈利更强的跨境电商物流，成为阿里巴巴跨境物流供应商。疫情催化跨境电商繁荣，嘉诚国际港（二期）投产释放盈利。我们预测公司20/21/22 年EPS 为1.29/2.36/2.78元，给予目标价44.90 元（对应21 年19X PE）和“买入”评级。

国内领先的供应链服务商

公司前身广州市嘉诚运输公司成立于2000 年，从松下空调国内干线运输起步，现已成为国内领先的综合供应链服务商。在2B 制造供应链领域，公司深度服务广州松下空调，并将业务模式向万力轮胎等客户复制；在2C消费供应链领域（跨境电商），借助保税仓资源禀赋和综合物流能力，公司切入菜鸟跨境物流供应链。得益于2B/2C 综合物流扩张，公司财务绩效稳健（15-19 收入/归母净利 CAGR=12.1%/12.8%）。截至3Q20，段容文等合计持有公司56.06%的股份，控制权稳定。

切入菜鸟跨境物流，产能投放拉动增长

疫情催化全球线上零售渗透率提升，中国制造成为全球消费者首选。万亿级跨境电商B2C 物流市场高度离散，头部企业纵腾和递四方市场份额不足1%（2019）。广州为国内跨境电商重镇，借助天运物流中心保税仓资源和2B 供应链服务经验，公司切入菜鸟跨境电商物流供应链。总面积45 万平的嘉诚国际港（二期）即将于21 年初投运，专注于跨境电商出口物流服务，和天运物流中心进口业务实现协同。公司拟投资大湾区（华南）国际电商港，扩大跨境电商业务布局。

供应链外包大势所趋，拟定增引入战略客户

供应链是现代制造业重要的基础设施，我们认为现代制造业物流整体外包将成为趋势：1）制造业的核心是技术和产品，物流并非其核心竞争力；2）自建物流成本高、管理难，合同物流服务品质在资本和平台推动下持续提升，逐步形成供应链综合服务能力。公司为广州松下空调提供了20 年综合供应链服务，业务能力受到客户高度认可（日资企业供应链水平领先全球）。

基于合同物流“客户为王”的现状，公司拟定增引入广汽集团和广州工控战略投资，两大集团潜在物流市场空间超过200 亿元（2020E）。

产能扩张驱动增长，给予“买入”评级

公司大力拓展2B 制造供应链客户，在2C 跨境电商领域深度服务菜鸟网络，产能扩张有望推动盈利增长。不考虑定增稀释效应，我们预测公司20/21/22 年EPS 为1.29/2.36/2.78 元，处于快速增长阶段；可比公司21年Wind 一致预期PE 均值 18.7X，考虑跨境电商业务处于高景气度，给予公司21 年19X PE，目标价44.90 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：客户集中度风险，下游景气度风险，税率风险。