研报：华泰证券：星徽股份：精品跨境电商代表 高速成长

“跨境出口+消费电子”景气上行，公司电商业务高速发展星徽精密2018 年收购泽宝科技进入跨境出口电商与消费电子的交叉赛道，凭借从选品、开发、仓储、物流到销售全流程出色的把控能力，2019 年起电商业务营收与利润高速增长。我们认为公司20Q4 将继续受益于行业的高景气度快速发展，2021-22 品类拓展带来的增量同样值得期待。我们预计公司2020-2022 年EPS 为0.78、1.12、1.47 元，目标价为26.88 元，首次覆盖给予“买入”评级。

A股首家家居五金上市企业，并购泽宝进军跨境电商星徽精密成立于1994 年，主营精密金属链接件，是我国家居五金行业首家登陆A 股的企业，是欧派、索菲亚、科勒等知名海外内企业的供应商。

2018 年收购泽宝技术100%股权，进入跨境出口电商行业。泽宝旗下拥有RavPower、TaoTronics、VAVA、Sable、Anjou、HooToo 六大自营品牌，其中前4 大品牌位列2019 亚马逊全球开店中国出口跨境品牌百强。2019年公司实现营收与归母净利分别为34.9、1.5 亿元，其中跨境电商业务贡献28.3、1.5 亿元。

享“消费电子+电商提速”红利，电商业务营收、归母净利高增增长公司传统家居五金业务近年发展放缓，2019 年开始收入同比呈负增长态势，归母净利连续录得亏损，主要系宏观经济增速下行导致需求疲弱、上游原材料价格上涨所致；跨境出口电商业务营收、归母净利持续高增，2016-2019 年CAGR 分别高达31.2%、98.6%。得益于全球消费电子行业的高成长性及疫情背景下海外电商渗透率加速提升，公司跨境电商业务营收、归母净利有望继续保持高速增长。

精品策略结合轻运营模式，打造卓越营运效率

泽宝在选品方面精益求精，通过对市场动态需求的精准把握与分析对产品进行快速迭代，核心SKU 数量保持在200 个左右；开发方面主导开发、引进开发、自主研发三种模式有机结合，既保证了产品开发的效率，也通过打造自主技术，构建公司中长期的核心竞争力；仓储、物流、销售方面则依托亚马逊平台展开，模式轻、起量快。通过这一系列的运营组合拳，泽宝构建较高效率壁垒，2019 年，泽宝技术存货周转率为3.3 次，略低于龙头安克创新；应收账款周转率达20.2 次，业内处领先地位。

乘行业东风，跨境电商业务高速发展，首次覆盖给予“买入”评级消费电子行业景气度高，海外电商渗透率提升快，跨境出口电商业务有望凭借出色运营效率持续高速发展。我们预计2020-2022 年归母净利实现2.7、3.9、5.2 亿元，对应EPS 分别为0.78、1.12、1.47 元。参考2021年可比公司Wind 一致预期平均30.61x PE，考虑到业务规模距龙头仍有一定差距，且自主研发能力相对薄弱，给予公司2021 年24x PE，对应目标价26.88 元，首次覆盖给予买入评级。

风险提示：海外消费不景气；汇率波动风险；第三方平台提佣风险。