研报：华泰证券：星徽股份：乘跨境高景气 Q1营收同比继续高增（华泰证券报告）

21Q1 净利表现好于收入，看好跨境电商高景气，维持买入公司 4 月 22 日披露 2020 年报及 2021 年一季报，全年实现营业收入 55.2亿元，同比增长 58.2%；实现归母净利 2.1 亿元，同比增长 42.5%，低于我们预期（2.7 亿元）。低预期原因主要系 20Q4 竞争加剧，公司促销力度加大、营销投入增加所致。

同时，21Q1 公司实现营业收入 13.1 亿元，同比增长56.4%；实现归母净利 3608.8 万元，同比增长 328.4%。年报拟每股分红0.06 元。我们仍看好公司在跨境出口电商高景气背景下，公司凭借精品策略与轻运营模式，实现业绩快速增长。我们预计 2021-2023 年公司 EPS 为0.76、0.95、1.11 元，维持“买入”评级。

2020 年电源类表现疲弱，小家电类收入高增

2020 年分品类看，公司电源类销售表现疲弱，营收同降 12.6%；小家电类销售表现亮眼，营收同增 192.2%；除此外公司新拓品类（除电源、小家电、无线音频）营收高增 80.3%。公司不断拓展品类边界，新拓品类包括手机电脑周边、个护健康、家私类销售均有较快增长，继续看好新品类持续为公司业绩带来新增量。

销售规模扩大致使 2020 年经营性净现金流为负，21Q1 有显著改善2020 年公司经营性现金净流出 1.5 亿元，主要系公司销售规模扩大，应收账款、存货增加所致，同时年末上游采购价上涨公司付款提前也有一定影响。

2020 年末，公司存货达 9.3 亿元，同比增长 50.4%。21Q1 伴随公司营收继续保持快速增长，经营性现金流有明显改善，净流入 2.0 亿元。

跨境电商、消费电子维持高景气，维持“买入”评级考虑跨境电商竞争壁垒较低，竞争自 20H2 开始不断加剧，我们下调公司2021-2022 年盈利预测（下调跨境电商毛利率、上调销售费用率）并新增2023 年盈利预测。

我们预计公司 2021-2023 年公司 EPS 分别为 0.76、0.95（前值 1.12、1.47 元）、1.11 元，参考 Wind 可比公司一致性预期平均 25.25xPE，考虑到业务规模距龙头仍有一定差距，且自主研发能力相对薄弱，竞争加剧后盈利能力或承压，给予公司 2021 年 20x PE，目标价 15.20 元（前值 26.88 元），维持“买入”评级。

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