研报：华泰证券：跨境通：经营改善 顺周期静待复苏 给予增持评级（华泰证券报告）

跨境电商景气上行，公司经营有望进一步回暖

跨境通是第一家在 A 股上市的跨境电商企业。作为大卖型玩家代表，公司拥有 ZAFUL、Gearbest 等多个知名的渠道品牌，成熟的产品运营策略及丰富的营销推广经验，通过“铺货”模式构建了较明显的成本优势。尽管近年由于经营环境恶化及竞争加剧，一定程度上暴露出大卖型的高库存风险问题，但凭借积极的“薄利多销”策略、计提存货减值等方式已缓解了报表部分压力，存货、毛利率均有改善。跨境电商景气上行，公司经营有望逐步回暖，我们预计 2020-2022 年公司 EPS 分别为 0.23、0.39、0.50元，目标价 6.63 元，首次覆盖给予“增持”评级。

跨境电商“出口+进口”双循环，拥有多个知名渠道品牌公司旗下拥有环球易购、优壹电商、帕拓逊三家跨境电商企业，2020Q1-Q3三家子公司贡献了公司 99.7%营收。其中，环球易购专注跨境 B2C 出口电商业务，自营渠道为主、第三方渠道为辅，旗下电商平台 ZAFUL、Gearbest连续多年上榜“BRANDZ 中国出海品牌 50 强”；帕拓逊主营消费电子，产品主要依托第三方平台进行销售，多个产品上榜 Amazon Bestseller；优壹宝贝主营跨境进口业务，核心品类母婴、个护是当前发力重点。

短期经营承压，库存、毛利率有一定改善

受中美贸易摩擦影响，出口欧美规模下降，公司经营性现金流紧张致使19Q4 促销力度不足，存货形成积压。为缓解报表压力，公司 2019 年计提27.6 亿元存货减值损失，2020 年继续沿用薄利多销策略。短期经营仍承受一定压力，2020Q1-Q3，公司实现营收 129.8 亿元，同降 7.1%；实现归母净利 3.7 亿元，同降 47.2%。但积极的是，20Q3 末库存较 2019 末继续下降，20Q1-Q3 毛利率较 2019 全年有所回升。

长期竞争力不改，经营有望逐步复苏

凭借出色的品牌打造与营销推广能力，跨境通通过规模化选品构建了成本优势。尽管经营环境恶化一定程度上暴露出“大卖型”模式库存高、抗风险能力差的弊端，但不可否认的是跨境通长期竞争力并没有因短期波动被明显削弱，仍具备较强的品牌影响力与丰富的电商运营经验。伴随运营日渐精细化，公司收入与利润有望重塑增长曲线。

底部企稳，静待复苏，首次覆盖给予“增持”评级公司库存已恢复至 2016 年末左右水平，尽管短期经营仍承受一定压力，但凭借出色的营运能力与显著的规模效应，有望借势跨境出口电商的高景气迅速调整。我们预计公司 2020-2022 年归母净利为 3.6、6.1、7.8 亿元，对应 EPS 0.23、0.39、0.50 元。参考可比公司 2021年Wind一致预期 22.67xPE，考虑到公司研发实力相对薄弱，竞争加剧下经营风险或被放大，给予公司 2021 年 17x PE，目标价 6.63 元，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：存货减值风险、市场竞争加剧。