研报：中信建投证券：星徽股份：泽宝精品跨境电商模式竞争力强

事件

公司发布三季报报告：2020Q1-3 公司实现营收34.66 亿元，同比增长53.06%；实现归母净利润2.03 亿元，同比增长125.09%。

单Q3 公司实现营收14.12 亿元，同比增长57.52%；实现归母净利润0.76 亿元，同比增长120.55%。

简评

业绩延续上半年高增趋势

海外供应链受疫情影响明显，跨境电商行业持续受益。三季度公司业绩延续上半年高增趋势，单Q3 公司收入/归母净利润增速分别为57.52%/120.55%。

盈利能力提升明显

Q1-3 公司销售毛利率48.65%，同比提升4.92pct，预计主要受益于公司毛利率较高的小家电收入占比提升驱动。

费用率方面，前三季度公司期间费用率40.6%，同比增加1.6pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为34.39%/2.84%/1.82%/1.55%，同比分别+1.7/-1.7/+1.7/-0.1pct。销售费用率的增加预计主要受销售大幅增长导致平台费用、物流、推广等费用提升，管理费用下降较为明显主要受益于销售快速增长带来规模效应摊薄，财务费用率的变动主要受融资及汇兑损益影响。

净利率方面，受益于毛利率的提升与费用率的基本稳定，20Q1-3 公司销售净利率6.14%，同比提升2.15pct。单三季度公司销售净利率5.76%，同比提升1.83pct。

海外疫情驱动电商渗透率加速提升，跨境电商对接国内优质供应链价值凸显

根据eMarketer 预测，受到疫情影响，大量消费转向电子商务，2020 年全球电商交易额将维持16.5%的正增长至3.9 万亿美元，全球电商渗透率将由2019 年的13.6%快速提升3.2pct 至16.8%，疫情加速了全球电商两年的渗透速度；同时在海外供应链/产能受疫情冲击较大、传统贸易方式受航商提价影响下，跨境电商企业对接国内优质、稳定的供应链资源价值凸显。同时我们认为海外电商渗透率的提升将是长期趋势，优质跨境电商企业的发展空间持续扩大。

泽宝精细化运营能力优秀，成长可期

泽宝作为国内跨境电商头部企业，主要竞争优势在于：①品类与SKU 策略：公司采取精品电商策略，品类聚焦消费电子领域，SKU 仅100 左右，相较于“铺货型”跨境电商，公司聚焦优势畅销单品，资金使用效率更高；②供应链与研发：公司产品全部由公司自研，通过掌握终端消费需求通过OEM 方式整合上游供应链，同时公司集中化的SKU 更容易为公司带来采购端的规模效应；③渠道：公司目前以线上亚马逊平台为主，海外线下渠道为辅，未来公司在海外线下渠道、国内线上与线下渠道拓展空间大；④品牌：不同于其他跨境电商，公司品牌意识强，产品以自有品牌形式销售，未来随公司销售规模的扩大，品牌效应将逐步显现，与公司销售规模将形成相互促进作用。⑤管理：公司推出股票激励计划，调动核心人员积极性，同时业务人员激励到位。此外公司将库存管理贯穿运营全环节，管理效率持续提升。

投资建议：预计公司2020-2022 年归母净利润分别为3、3.9、5.1 亿，对应PE 分别为23、18、14 倍，首次覆盖，予以“增持”评级。

风险因素：行业竞争加剧；电商平台规则改变；渠道、新品拓展不及预期。