研报：东北证券：乐歌股份：跨境电商高增长 居家办公高景气有望延续

事件：公司4 月20 日晚发布年报，2020 年实现收入19.41 亿元，同比增长98.42%；实现归母净利润2.17 亿元，同比增长244.7%。其中，2020Q4实现营业收入7.22 亿元，同比增长163.75%；实现归母净利润0.56 亿元，同比增长126.68%。

点评：四季度收入提速，跨境电商业务保持高增。疫情影响下海外居家办公需求提升，公司Q4 收入增速164%，较Q1/ Q2/ Q3 的3.1%/ 72%/ 139%逐季环比提速。2020 年公司自主品牌收入增长132%，收入占比同比提升9.37 pct 至65.26%。全年跨境电商销售收入10.2 亿元，同比增长193%，较前三季度增速151%有所提升，其中独立站销售增长581%，目前公司全球独立网站每月访问量已达到60-70 万。预计疫情将持续催化海外电商渗透率上行，公司跨境电商业务有望延续高增。

毛利率环比下滑，费用率同比下降。从毛利率看，公司Q4 毛利率为44.72%，环比Q3 的49.60%有所下降，预计主要系原材料涨价和汇率升值所致。从费用端看，公司费用率同比降低4.69pct 至35.00%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-4.92/ -1.41/ +0.15/ +1.49 pct 至24.17%/ 4.75%/ 4.36%/ 1.72%，其中销售、管理费率下降主要系收入规模增大所致，财务费率上升主要系汇兑损失增加所致。

居家办公行业高景气有望延续，定增&投资广西项目看好市场前景。2021年1-3 月我国家具及其零件单月出口额增速分别为19%/ 353%/ 37%，预计海外疫情影响下居家办公需求有望维持旺盛。1 月公司公告拟定增募资不超11.94 亿元，加大线性驱动产品产能投资并加强跨境电商公共仓和独立站信息化建设。近日公司与广西合浦县政府正式签订100 亿元产业园项目建设合同，持续加码跨境电商业务，未来增长可期。

盈利预测：预计2021-2023 年EPS 分别为2.15/ 3.02/ 4.31 元，当前股价对应PE 分别为16.77/ 11.97/ 8.38x。维持“买入”评级。

风险提示：海外需求不及预期，原材料、航运价格及汇率波动。